一句话结论： 迈富时（02556.hk）的看点不在“又一家大模型公司”，而在它试图把通用模型Token加工成可交付业务结果的“场景Token”；26H1收入、利润、现金流同时验证，是港股AI应用里较少见的“增长—盈利—现金流”闭环。

先看可核验事实。 据国金证券深度报告，迈富时 02556.HK 26H1收入19.60亿元，同比+111.2%；归母净利润2.03亿元，同比+466.1%；经调整净利润2.13亿元，同比+150.9%；经营性现金流净流入5.0亿元、自由现金流净流入4.83亿元。业务结构上，AI应用收入11.28亿元，同比+123.7%，占比约57.5%；营销收入8.32亿元，同比+96.3%，占比约42.5%。发前请核对公司中报口径：不同转述中存在57.5%与57.6%的四舍五入差异。

模式的关键在“Token工厂”。 公司底层用自有/国产算力与推理优化控成本，中层用GenAI OS、Agentforce智能体中台3.0、KnowForce知识中台做行业知识与权限治理，上层把营销、销售、客服、陪练、经营分析等场景打包成“能交结果”的Agent。国金报告将其利润来源拆成四层：场景溢价、工程化节约、自有算力成本差、中台与生态分成。26H1 Token相关收入占AI应用收入约14%，说明“按量消耗”仍在爬坡，但已经不是纯订阅故事。

为什么它是“AI应用龙头”？ 一是客户结构在变好：26H1大客户收入同比+207.2%，占AI应用收入69.1%；大客户金额留存率115%，客户留存率超90%。二是毛利结构有分层：AI应用整体毛利率76.6%，剔除智能体一体机后84.9%；但营销毛利率2.7%，拉低综合毛利到45.2%。这意味着估值不能只盯“AI收入增速”，还要盯低毛利广告代理是否继续扩张、是否带来垫资与应收压力。

对照A股同类，迈富时的差异在“离钱近”。 掌阅科技 603533.SH 偏内容与阅读/短剧流量，AI更像提升内容生产与分发效率；值得买 300785.SZ 偏消费决策入口，AI导购的核心是转化率与广告/佣金变现；二者都能受益于AI降本增效，但收入弹性更受流量成本与平台政策影响。迈富时切的是企业营销、销售、客服预算，离客户收入端更近，弱周期里“增收类软件”付费意愿更强——这来自调研纪要的管理层逻辑，也需要用后续订单验证。

风险必须写在明处。 国金报告提示：营销垫资与回款、Token向大客户推广不及预期、竞争压价、算力供应链与资本开支、大客户集中、供应商集中、数据合规。尤其大客户平均账期约7个月，5大客户占比高，项目制收入确认会带来波动。本文为信息梳理，不构成投资建议。

参考来源： 国金证券《迈富时 02556.HK：全栈Token工厂，业绩强劲增长》，2026-09-18；《迈富时调研纪要》，雪球用户“等等再买”，2026-09；迈富时控股2026年中期业绩公告及港交所披露易文件；公司2024年5月上市招股书及弗若斯特沙利文行业口径转引。以上未附链接，数据以公司公告与交易所披露为准。